轮胎行业专题报告：国内轮胎企业追赶全球头部进程几何
（报告出品方/作者：东海证券）
国内外龙头胎企规模与盈利能力对比
根据轮 胎业务市占率排 名，全球头部胎 企米其林、普利 司通、固特异， 市占率均在9%以上； 二梯队企业 市占率在2%-9%之间， 我 们 选 取 其中排名靠 前的韩泰、横 滨橡胶、固特 异作为对比样 本；我国企业 基本集中在三 梯队，上市企 业中目前市值 最高的 企 业 为 赛 轮轮胎及玲 珑轮胎，此外 我们还选取业 绩增长迅速， 且具有较强出 海能力的森麒 麟、通用股份 及贵州轮胎作 为对比 样本。 2023年， 三家头部企 业资产规模均 值为330亿美元 ，二线胎企资 产规模在百亿 美元左右，我 国胎企在16-60亿美元之间。 我国 胎 企 资 产 规模增速较 快，2017年至 今基本实现翻 倍，而海外龙 头增速在10%-30%之间。
资 本 性 支 出与折旧摊 销的比值代表 企业总资本性 支出与维护性 资本支出的比 值，即企业的 资产投放进程 。海外企业2017-2023年 间产能扩张速度基本保持稳定，而我国胎企自2020年进入加速扩产周期。 此 外 ， 我 们加入ROE指标协同观 察，贵州轮胎 、森麒麟、赛 轮轮胎ROE与资本性支 出/折旧摊销比率 变化趋同，表 明产能兑现情 况 较 好 ； 其 余企业产能 贡献有待释放 ，但ROE较2021-2022年 已有明显修复 。
全 球 头部 胎企营收规 模约为我国的10-30倍。米其 林、普利司通2023年营收在300亿美元左右 ，固特异为200亿美元；二 梯 队 胎 企 集 中在70亿美 元上下；国内 赛轮轮胎、玲 珑轮胎收入规 模约30亿美元 ，其余国内企 业在10亿美元 左右。 2023年， 我国胎企营 收增速大幅提 升。我国胎企2023年营收增 幅在12%-23%之间，海外龙 头增幅在-4%-7%之间。主要 原 因在于2022年我国轮胎需求显著下滑，进入2023年，国内企业产能投放不断兑现叠加需求向好，营收规模显著提升。
净 利 润差 距小于营业 收入差距。我 国胎企净利润 近年来均有所 增长，其中， 赛轮轮胎、森 麒麟、贵州轮 胎均有较大涨 幅，近 七 年 复 合 增长率达到55%、26%、38%， 赛轮轮胎2023年净利润已接 近海外二线胎 企。
毛利率 方面，国内赛轮 轮胎、 森 麒 麟 表 现较好，但 较普利 司通、韩泰、横滨橡胶等仍 有 一 定 差 距，与龙头 米其林 相当。 营 业 利 润 率更关注整 体运营 效率，包括销售管理控制能 力 、 税 金 及附加等。 我们以 毛 利 率 减 营业利润率 的净值 表 示 企 业 经营费用的 管控能 力 ， 发 现 国内企业的 费用把 控能力普遍优于海外企业， 这 也 是 国 内企业的营 业利润 率 表 现 优 于毛利率的 原因。
国 内 胎企 研发投入占 比积极追赶国 际水平。我国 胎企近年来研 发投入基本都 有提升，当前 研发投入占比 已接近甚至超 过大部分海 外胎企。其中玲珑轮胎自2019年起，占比持续高于4%，研发投入力度较强，赛轮轮胎、贵州轮胎占比超3%，赛轮轮胎还同时具 有 软 控 、 国橡两大研 发中心，因此 研发实力未在 费用中完全体 现。高研发投 入支持国内企 业开发出一系 列优质产品， 打破同质化 竞争。
海 外 胎企 管理费用占 比普遍高于国 内企业。一方 面，发达地区 人力成本较高 ，增加行政管 理成本；另一 方面，我国胎 企期间费用把 控 能 力 较 强，可以节 省一系列产品 运营、公司经 营运转的日常 费用。 海 外 企 业 中，米其林 及倍 力销售 费用占比较高 ，相应的其产 品定位更加高 端；国内赛轮 轮胎研发占比 较高，其产品 售价同样高于 行 业 平 均 水平。我们 认为，由于轮 胎存在一定消 费属性，高附 加值产品的推 广期可能伴随 着更高的营销 支出，以增强 品牌影响力。
我 们 以 中 型乘用车常 用型号235/45R18为例 ，对比了不同 品牌同型号轮 胎的价格。其 中，米其林产 品价格区间最 高，且单价最 高 的 产 品 可 达到2287元/条， 远远高于其 企业；普利司 通、倍 力产 品单价均在 1000元上下，产 品定位较高端 。国内企业中 森麒 麟 、 赛 轮 轮胎均有产 品单价超千元 ，赛轮该型号 产品全部使用 液体黄金材料 ，整体定价均 在较高水平， 佐证了我们在 前文的结论， 即 产 品 附 加价值高的 企业销售费用 占比较高。
我 们 选 取 营业成本明 细披露较详细 的四家公司进 行了对比。总 的来说，国内 外轮胎企业在 成本构成上的 差异主要受原 材料价格、人 工 成 本 等 多因素的影 响。国内轮胎 企业在人工成 本和管理费用 方面占比较低 ，而部分海外 胎企拥有天然 橡胶产业园， 因此在原材料 成 本 把 控 上更具优势 。
缩小中外差异的根本逻辑是产能及品牌力的提升
全 球 轮 胎 替换市场需 求占总市场需 求的75%左右，且受 到汽车保有量 支撑具备一定 刚性。 不 同 地 区 的市场增长 率和需求模式 存在差异，欧 美地区替换占 比较高，而亚 洲则以配套需 求为主。
美 国 轮 胎 替换市场容 量不断增长的 同时，我国轮 胎品牌在 市 场 的 份 额也在逐步 提升。2010年 左右，我国还 没有细分 市 场 份 额 超过1%的企业。2015年，赛轮轮 胎在乘用车/重 卡 替 换 市 场分别占据1%/2%的份额。截 至2023年，我 国三 家 龙 头 企 业赛轮轮胎 、森麒麟、中 策橡胶在美国 替换胎市 场 份 额 均 有较大提升 ，其中赛轮轮 胎更是在三个 细分市场 均占据1.5%以上份 额。
根据历 年世界轮胎75强 排名数据，普利 司通、米其林和 固特异三家公司 市场份额从1998年的54.94%下滑至2022年的38.94%。 国 内top3企 业份额从1998年的1.14%提升至2022年 的5.32%。
头 部 企业 持续扩产， 实现产能的优 质替换，龙头 市占率不断提 高。2019-2023年， 我 国 龙 头 胎企市占率 均有明显提升 ，其中CR6半钢胎市 占率由23.98%提升至 30.09%，CR7全钢胎市占 率由25.14%提升至35.15%。 部 分 外资 全钢胎竞争 力下降，陆续 退出中国市场 。相比于半钢 胎的消费属性 ，全钢 胎 更 多 用 于基建及房 地产项目，生 产资料属性更 为明显。因此 ，当前国内全 钢胎的 消费偏 向于 磨性能优 异、性价比较高 的产品，恰好匹 配国产胎的属性 。近几年来， 逐渐有海外巨头退出全钢市场，国产市占率逐步提升。
全 球 市场 方面，新能 源汽车保有量 主要集中在中 、美及欧洲地 区。2023年全 球保有量超过4000万辆，其 中我国新能源 汽车保有 量 占 全 球 半数以上，2023年增幅58.7%，远超 世界平均水平 。 据IEA统 计 数据，到2030年，全球各地区 颁布的既定政策 、目标政策，以 及新能源汽车厂 商（OEM）的销 售目标三者趋向 一致， 表明政 策与企业协同发 展的强劲势头。我国市场，吉利 、上汽通用五菱 、北汽、一汽等 集团纷纷在2022年宣布了新的战 略目标， 与 政 府 目 标高度一致 ，目标在2030年轻型电车渗 透率达到62%，重型 电车达到24%左右。
我国胎 企已成功配套近 半数销量较高的 新能源车型。我们统计了2023年 我国销量较高的300余个新能源车型 所配套的轮胎品 牌， 其 中 绝 大 多数车型配 套的还是米其 林、普利司通 、马牌三家头 部；而我国中 策橡胶、玲珑 轮胎、赛轮轮 胎等企业同样 配套众多 车 型 ， 我 们认为未来 有机会率先实 现海外二三线 品牌的国产替 代。
经验借鉴:全球化战略布局是大势所趋
“ 双 反” 挤压下，中 国轮胎出口结 构出现较大变 化。美国曾一 度作为我国轮 胎最大出口国 ，2015年起随 着“双反”启 动， 我国轮胎出口受到较大影响。当前出口情况看似得到修复，实际上中国轮胎出口结构已经发生了很大的变化，更多地转向了 俄 罗 斯 ， 东南亚、非 洲等地。
目前我 国胎企东南亚产 能主要集中在泰 国、越南、 柬 埔 寨 三 国。2023年 美国进口三国 轮胎数分别为 5626/2276/730万 条，而我国 胎企在三国年 产能 分别为7100/3075/1305万 条（仅统计公 开数据）。
美 国 商 务 部于2024年1月发布对泰国出口的乘用车 和 轻 卡 车 轮胎产品最 终裁定，我国 胎企终裁税率 明 显 相 对 初裁结果更 为乐观；2024年6月，对于卡 车 和 公 共 汽车轮胎的 初审结果为征 收2.5%的双 反 税 率 ， 同 样优于预期 。 此 外 ， 赛 轮越南免征 反倾销税，柬 埔寨地区暂未 受 到 “ 双 反”波及， “双反”调查 整体来看对中 国 胎 企 影 响有限，不 会改变我国胎 企提升全球市 占 率 的 长 期趋势。
以 赛 轮 轮 胎、玲珑轮 胎、森麒麟等 企业为代表， 已经展开了第 二轮出海布局 ，将产能拓展 到欧美、非洲 、南亚等地区 ，目标 市 场 定 位 以欧美为主 。第二轮出海 更加贴近欧美 消费市场，销 售更为灵活， 运输成本更为 可控。一方面 ，新的建厂地 区还未 受 到 双 反 税率波及， 另一方面，直 接从当地进行 原材料采购及 运输，可大大 降低原材料、 运输成本及降 低海运费反复 上涨的 风险。
早 在20世 纪中后期， 米其林等轮胎 巨头为降低海 外市场运营成 本，并贴合海 外市场用胎需 求，开始扩张 海外产能。目 前米 其 林 、 普 利司通、倍 力等知名品 牌较早地完成 了全球化布局 ，而部分亚洲 地区具备发展 实力的品牌也 正在以亚洲布 局为 支 点 ， 不 断探索产能 全球化建设。
通 过 对 米 其林全球化 发展历程的总 结可以发现， “本土化”是 提高海外工厂 附加价值的最 佳路径，即通 过本土化生产 、产品及 R&D本 土 化 、本土化 营销的过程， 实现品牌的本 土融合。在欧 美地区，通过 并购或合作成 熟的公司完成 业务及营销渠 道拓展；而 在 新 兴 市 场，通过设 立服务中心将 服务与产品进 行捆绑，米其 林的差异化战 略为我国扩大 出海影响力提 供参考方向。
报告节选：
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精选报告来源：【未来智库】。未来智库 - 官方网站
