为什么出口会回升？5 月外贸数据透露了哪些玄机？
1. 出口超预期的主要原因
1.1 稳外贸政策效果显著，出口大幅回升
5 月份，我国出口额达到 3082.5 亿美元，相较于 4 月份增长了 346 亿美元；出口同比增长 16.9%，较 4 月份大幅提高了 13 个百分点。出口的显著回升，一方面是由于稳外贸政策的成功实施，推动了外贸行业的复工复产；另一方面则是外需仍保持在较高水平，有力地拉动了出口的增长。
4 月 7 日，李克强总理主持召开专家和企业家座谈会，强调保持经济运行在合理区间的关键在于稳就业和稳物价。其中，稳出口也是稳就业的重要内容之一。4 月 20 日起，美元对人民币汇率开始呈现贬值趋势。5 月 5 日，国务院常务会议部署了五方面的稳外贸政策，其着力点主要包括保障订单、畅通物流以及提供信贷支持等。这些政策的实施，使得外贸行业的复工复产提前推进，为出口的同比快速回升提供了有力保障。5 月份，上海先后发布了两批复工复产重点外贸企业“白名单”，涵盖了货物贸易、服务贸易、外资总部和口岸服务等多个领域的共计 704 家企业。据上海市商务委介绍，其中第一批的 142 家“白名单”企业截至五月中旬已有 63%实现了复工复产。
从相关数据来看，5 月份的复工复产效果十分显著。八大枢纽港口集装箱外贸吞吐量同比大幅增长至 7.3%（前值为 1.9%），出口集装箱运价指数 CCFI 和 SCFI 也出现了小幅回升。同时，5 月份的 PMI 新出口订单指数环比上涨了 4.6 个百分点，达到 46.2%，这些都表明 5 月份出口的景气度有所回升。
1.2 外需仍处高位，支撑出口回升
5 月份，欧美制造业的景气度暂未出现明显下降的迹象。欧元区制造业 PMI 小幅下滑至 54.6%，而美国 PMI 则小幅上升至 56.1%，这表明外需虽然有所回落，但仍处于扩张区间。主要出口国韩国的出口同比增长达到 21.3%，呈现出强势上涨的态势，与中国的出口数据表现较为一致。从数据上看，美国的需求并没有明显回落，这也暗示了美国的通胀可能仍有进一步上升的压力，这与我们在《20220607 美联储加息进程到头了吗》报告中的观点相符：美国通胀顽固，结构性通胀问题在短时间内难以解决，物价可能会出现反弹。
自美国通胀高企以来，价格效应逐渐显现。自 2021 年下半年以来，我国出口大致呈现出量减价扬的趋势。尽管 3 月 23 日美国宣布重新豁免 352 项从中国进口商品的关税，但直至 4 月份，出口价格仍然较高。未来，美国进一步取消对华加征关税的可能性较大。事实上，美国商务部长雷蒙多在 6 月 5 日接受媒体采访时表示，拜登总统已要求她的团队考虑取消特朗普时期对华征收的一些关税。
从海关总署公布的数据来看，5 月份我国出口金额的同比涨幅均大于数量的同比涨幅，这表明价格的上涨也是拉动出口增速大幅回升的重要因素。值得一提的是，1-5 月份，粮食、成品油、肥料等出口数量大幅下降，其中 5 月份的出口量降幅进一步扩大。由于俄乌冲突和今年的气候变化，粮食危机已经初现端倪，我国可能会减少农产品和肥料的出口，以应对这一轮的粮食危机。5 月份，六大劳动密集型产品的出口同比增速明显大幅升高，其中服装衣着、鞋靴、箱包的同比涨幅分别达到 24.9%、49.7%和 50.8%，这对于外贸行业的就业恢复是一个积极的信号。
2. 城市解封助力进口增速回正
5 月份，我国进口额达到 2294.9 亿美元，同比增长 4.1%，较上月涨幅提高了 4.1 个百分点。进口的好转主要得益于多地开始逐步解封，出行与消费数据有所改善，内需得到了初步修复。
5 月份，出行数据表现良好，19 个重点城市的拥堵延时指数同比下降了 0.39%，较 4 月份大幅回升了 9 个百分点。此外，5 月份促消费、房地产放松政策频繁出台，汽车消费和房地产销售出现了回暖的迹象。各地纷纷发放消费券和购车消费券等，5 月 23 日的国务院常务会议强调要重点促进消费，并放宽汽车限购，阶段性减征部分乘用车购置税 600 亿元。5 月份，汽车消费明显好转，乘用车日均销量同比下降 14.7%，降幅明显收窄；30 大中城市商品房成交面积同比下降 53%的降幅也有所收窄。
3. 人民币汇率贬值趋势未结束
在其他主要出口国货币纷纷贬值的背景下，5 月份人民币兑美元汇率最高时出现了 7%的贬值，这对于稳定中国出口的市场份额起到了一定的作用。我们预计，下半年人民币汇率仍存在一定的贬值压力。
首先，美联储的加息进程尚未结束，美元的强势周期仍在延续。前文我们已经分析过，美国的需求仍然较为旺盛，通胀可能较为顽固。我们认为，美联储在 6 月加息 50bp，7 月、9 月分别加息 75bp，11 月、12 月分别加息 100bp，年底联邦基金利率提升至 5%，才能完成利率调整，物价才有可能快速回归到 2%的通胀目标。中美利差仍在扩大，资本流出的压力依然存在，人民币汇率的贬值压力进一步加大。
其次，在控通胀的货币政策下，美国的需求增速将逐渐回落，这将给中国的出口带来一定的压力。我们预计下半年出口增速将逐渐回落，并导致贸易顺差逐渐缩窄，进而促使人民币进一步贬值。
4. 风险提示
国际大宗商品价格的大幅波动、美联储货币政策的意外收紧、疫情的再次失控以及信用事件的集中爆发。
