10 月出口超预期，是何原因？郭磊对此有何看法？
作者：郭磊，广发证券首席经济学家，中国首席经济学家论坛理事。
摘要：
1. 10 月出口同比增长 12.7%，创年内最高，明显超季节性，主要受 9 月台风影响。
2. 9-10 月合并出口同比增长 7.4%，延续较快趋势，预计 11-12 月出口同比增速将有所下降。
3. WTO 预测 2025 年全球货物贸易增速为 3%左右，外需基本面尚无收缩迹象，主要风险来自逆全球化。
4. 从主要出口区域看，对拉美和俄罗斯出口增速明显快于整体，对东盟和欧洲出口也实现了较快增长，对印度出口则处于负增长区间。
5. 从主要出口产品看，劳动密集型产品出口增速好转，手机、集成电路等电子产品出口增速反弹，汽车、船舶出口增速明显下降。
6. 10 月进口环比略有改善，但受高基数影响，进口同比仍下降 2.3%，内需仍有待进一步回暖。
7. 当前宏观基本面有利于风险资产，建议关注受益于逆周期政策和内需需求侧、工业供给侧以及价格周期底部的领域。
正文：
10 月出口同比增长 12.7%，创年内最高，明显超季节性，主要受 9 月台风影响。9 月两次台风接连在长三角地区登陆，导致运输排期延后。在前期报告中，我们曾提示“10 月前四周集装箱吞吐量增速高于 9 月，其中可能包含 9 月台风扰动后的回补”。
在《9 月出口简评》中，我们指出，异常天气是导致 9 月出口滞后的原因之一。海关总署指出，9 月台风对出口的影响持续时间较长，台风过后船队的排期往往会顺延，出口有所滞后。气象部门亦指出，今年 9 月以来秋台风出现的频率较历史同期偏活跃。9 月台风给越南经济和出口也带来了影响。
在《高频数据下的 10 月经济：数量篇》中，我们指出，截至 10 月 27 日，国内港口完成货物、集装箱吞吐量均值较去年同期增长 4.7%、10.3%（9 月同比增速 2.2%、7.0%），集装箱数据主要映射国内出口情况。
9-10 月合并出口同比增长 7.4%，延续了较快的趋势增速。前 10 个月出口累计同比为 5.1%。11-12 月基数抬升，出口同比不排除会增速下行，但年度出口同比应至少落于 4-5%的区间。这一点符合今年全球贸易基本面。在中期报告《等待需求侧》中，我们指出，全球货物贸易量增速与我国出口存在统计意义上的显著正相关性：出口年同比≈1.94全球货物贸易量+0.34；根据 WTO 最新预测的 2024 年全球货物贸易量增长 2.6%，我国 2024 年出口同比约为 5.3%。
从 2024 年的出口来看，前 4 个月是高基数，同期出口累计同比只有 1.1%。5 月起基数逐步下降，出口单月和累计增速逐渐抬升。前 10 个月累计同比为 5.1%。
11-12 月再度面临较高的基数，如果趋势动能不变，则同比中枢会有一定程度下行。
WTO 对于 2025 年全球货物贸易增速的预测为 3%左右。所以，外需基本面尚无收缩迹象，目前主要风险来自于逆全球化。在近期报告《贸易环境、名义增长与宏观经济政策》中，我们指出出口是我们分析 2025-2026 年经济问题时需要考虑的一个关键外生变量，并分析了不同假设下出口对于 GDP 的影响。一个结论是，如果出口出现下行风险，短期关注内需扩张相关领域；中期关注工业供给侧相关领域。
在报告《贸易环境、名义增长与宏观经济政策》中，我们指出，如果 2025 年出口回到为零增长，则较基准预测情形对于实际 GDP 拖累为 0.3 个点；更审慎假设下如果出口为-5.0%，则较基准预测情形对于实际 GDP 的拖累为 1.0 个点。这需要通过内需扩张来对冲。粗略估算，如果消费在既有假设下提升 1 个点，地产投资和制造业投资各提升 2 个点，基建投资提升 3 个点，则大致可以对冲后一种情形。9 月底以来的本轮稳增长政策在框架上已经涉及到各个条线，比如设备更新和以旧换新、超长期特别国债、专项债收储、旧改货币化安置，均是开放式框架，具备视情况进一步加码应对的基础。
从主要出口区域看，明显快于整体的是对拉美和俄罗斯出口，同比均在 20%以上；其次是对东盟出口的 15.8%；对欧洲出口同比为 12.7%，快于对美日，可能与企业提前应对贸易政策不确定性有关。对印度出口处于高基数下的双位数负增长区间。
10 月对美出口同比为 8.1%，对欧出口同比为 12.7%，对日出口同比为 6.8%。对东盟出口同比为 15.8%，对拉美出口同比为 22.9%，对俄罗斯出口同比为 26.7%。对印度出口同比为-20.1%。
从主要出口产品看，劳动密集型产品出口增速好转，纺织品、服装、箱包、玩具合并出口同比为 9.0%（前值-6.7%）；基数原因，手机出口增速反弹但同比增速依然小幅负增长；手机、集成电路、自动数据处理设备三类电子产品合并同比增速为 9.5%（前值 1.6%）。家电出口增速重返 22%以上的同比高位，证明 9 月增速下降可能主要是港口节奏等问题。汽车、船舶出口增速明显下降，与基数有一定关系，未来趋势仍待确认。
10 月纺织品出口同比 15.6%（前值-3.4%）；服装出口同比 6.8%（前值-7.1%）；箱包出口同比 0.4%（前值-15.8%）；玩具出口同比 3.1%（前值-8.0%）。
10 月手机出口同比为-0.7%（前值-5.2%）；自动数据处理设备同比为 15.7%（前值 4.2%）；集成电路同比为 17.7%（前值 6.3%）。10 月家电销售同比 22.8%（前值 4.5%）。
10 月汽车出口同比 3.9%（前值 25.7%）；船舶出口同比 13.5%（前值 113.8%）。
10 月进口环比为-3.9%，就季节性水平来说实际上略有改善，过去 10 年 10 月环比均值为-8.8%。但因为去年 10 月进口一度骤然好转，形成高基数，导致今年 10 月进口同比只有-2.3%。进口是内需的映射，未来理论上应趋于好转，是否会形成这一趋势有待观察。
在去年 10 月进出口的点评报告《出口增速小幅回踩，手机出口显著加速》中，我们指出，10 月进口数据是一个亮点，进口同比 3%，显著高于前值的-6.3%；而前期进口增速已经连续 7 个月负增长。从主要产品的进口数量增速来看，铁矿砂、钢材、铜、集成电路等同比均有上升。进口是内需的映射，进口数据初步好转是一个积极信号。
目前的宏观基本面可以概括为“海外降息但不衰退+外需暂时稳定+内需初步触底+逆周期政策继续落地”，这一组合整体上有利于风险资产。从基本面角度来说，一是受益于逆周期政策和内需需求侧的领域；二是受益于明年出口或有风险之下工业供给侧的领域；三是受益于价格周期底部的领域。在前期报告《关于宏观面的七点认识》、《本轮稳增长政策有无初步效果：从 10 月 BCI 数据观测》我们曾连续提示，BCI 消费品价格指数已大致齐平于历史上所有低点，2021 年以来的消费品量价同步调整的周期可能已近尾端。
风险提示：海外经济和金融环境变化超预期，海外逆全球化政策影响超预期，全球贸易环境出现新的变化，大宗商品影响超预期，国内逆周期政策力度超预期，国内供给侧推进力度超预期，价格环境出现新的变化特征。
